【老南系列谈】资产配置的发展（二）

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一般教科书讲资产配置，到这里也就结束了。但无论如何，资产配置理论是1952年提出的，至今快70年了。                                         

 金融届，没什么理论是老不死的 在实践应用中，也发现了不少缺陷，如高盛的Fisher Black和Robert Litterman两位大神，在研究中发现对组合中德国债券预期报酬率做0.1%小幅修正后，竟然该类资产的投资比例由原来的10.0%提高至55.0%，直接被坑出了翔，于是干脆自己搞出个自己名字命名的Black-Litterman模型，现在也被广泛运用。 Fisher Black和Robert Litterman两位大神的照片实在找不到，这张不错

Black-Litterman？
 所谓道高一尺魔高一丈，资产配置模式在海外经历了三个阶段：经典股债模型、耶鲁模型、全天候模型： 

大家看完就知道为何我说国内不少所谓的资产配置会是个大坑了吧。因为他们都没看过这张图，你有幸看到了。 一、资产配置太祖——马克维茨的股债混合模型(1990诺贝尔经济学奖)
60％股票＋40％债券的经典组合，固然分散了部分风险，但因为资产种类仅两种，风险降低的还远远不够。在美国这样的成熟市场已乏善可陈，在天朝更是难以运用。 

比较悲剧的是，目前国内大部分所谓的资产配置，也就70年前的水平（类似上图配置比例的产品说明书一大把，百度一下很多的）。以后谁要把这样配置方案拿给你，而且配置比例正好股票60％，其他类债券的40％，你懂的。 二、资产配置太宗——斯文森的耶鲁模型（耶鲁大学捐赠基金管理者） 

资产配置太宗——大卫.斯文森

大卫.斯文森1985年上任耶鲁大学捐赠基金管理人以来，12.8%的年化回报（天朝股神们可能看不上眼），30多年仅2009年亏过一次（这个比天朝A股历史还长，没人敢不服了），神一样的记录！投资最难的不是赚多少钱，而是持续赚钱，不亏钱。这也直接说明了资产配置对收益持续、稳定的重要性。所以耶鲁大学捐赠基金市值在30年里增长了11倍之多，从1985年的近20亿美元增长到2014年的238.95亿美元。

 关于“耶鲁模型”，清科有个统计，非常棒：

 这张图可以清晰的看出“耶鲁模型”和“股债模型”的区别：美债和美股两个核心投资品种被边缘化，加入房地产、油气林矿、PE股权、对冲基金等多元化配置，坚持长期投资、定期调整，最大程度的分散风险，稳健增值。 大家看看自己手上的组合、看看各个所谓智能投顾推荐的组合，是不是发现你已经比他们懂的多了不少？是不是也慢慢找到点感觉，自家的钞票未来该怎么配置？ 所以潘石屹真是聪明人

潘石屹向耶鲁大学捐千万美元
 三、资产配置高宗——达里奥的全天候模型（全球最大对冲基金桥水基金创始人） 

资产配置高宗——达里奥 美国金融届的确是个猛人辈出的地方，达里奥创办的桥水基金已取代索罗斯，成为全球最大的对冲基金。过去10年管理资产以每年25%的速率增长，现管理约1200亿美元资产。桥水的“日常观察（Daily Observation）”是全世界各大央行高管以及养老基金经理的必读。 达里奥的“全天候资产配置模型”和前面两者最大差异，简单的说，就是在前两者基础上，发现一个资产的收益率很难测算，但风险却相对容易计算。所以在配置各类资产的时，更重视背后的风险计量。 

所以，“全天候基金”（绿线）的组合收益率的波动很小，在获得与股票市场相同累积收益的同时时，其风险仅仅是股票市场风险的三分之一。可简单理解为：同样从上海到北京，高铁准时出发、准点到达，省心；飞机的确快，但不时晚点，出发达到时间不定。经常两地来回，最后发现还是高铁节省时间省心。 介绍完资产配置届的三大猛人，相信你应该明白资产配置到底是怎么回事，以及最新的资产配置模型，这里，不得不提到马克维茨本人一句著名的话：“资产配置是在投资市场上唯一的免费午餐”。
对于绝大多数人，包括不少专业人士，长期战胜市场，是非常困难的行为。更何况你在市场上的对手，是武装到牙齿的专业机构，搞不好还会咬你耳朵。 

血淋淋的事实，普通老百姓还是把精力放在工作上，别整天琢磨炒股发财。

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 老南简介  南小鹏国际金融理财师       金陵人氏，江苏省理财师协会秘书长，石榴理财师创始人，CFP（国际金融理财师），资深金融从业者。海通证券十年，后转战于互联网金融，专于财富管理，投行、信贷、金融科技皆有所涉猎，复有深刻之理解。

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